海南海药:主营业绩有望大幅增长 人工耳蜗提升估值
    一、主营业务基本形成完整产业链,2011年年有望大幅增长。2010年由于公司处于调整期,包括天地药业技改和产能扩张、海口制药厂营销策略改变以及火灾水灾等因素,公司销售增长较为缓慢。但我们认为2011年经过调整和营销策略改变以及公司产品广泛中标预计将导致其主营业务收入大幅增长。
    二、人工耳蜗项目即将形成产业。力声特人工耳蜗REZ-1日前已得到评审中心专家评委的通过。按照医疗器械注册管理办法,其将在30个工作日内获得医疗器械证书。我们预计其将在2011年下半年投入生产并销售。
    三、海南海药将进入快速发展时期。由于人工耳蜗器械证书在近期获得已无悬念,预计海南海药增发将可能在2011年4月前后完成。可以预计完成增发不仅可以使其人工耳蜗项目顺利投产和销售,更可以使公司在制药领域尤其是高端抗生素领域获得巨大发展,将成为公司腾飞的重要转折点。如此,我们预计海南海药5年内实现50亿元销售收入规模将存在较大的可能性,按照最低10%的净利润计算其净利润规模将在5亿元左右。如果加上人工耳蜗的利润贡献将可能达到6亿元或更高。
    四、投资建议:强烈推荐(维持)。预计增发后海南海药2010年、2011年和2012年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为0.51亿元、2.1亿元和3.24亿元,按增发4000万股计算EPS分别为0.24元、0.83元和1.29元。我们认为海南海药主营业务快速增长趋势显现,增发后更可以使公司经营出现重大转折,且人工耳蜗为国内首家,市场潜力巨大,可以提升公司估值水平。考虑到公司可能出现快速增长和人工耳蜗项目落实,且由于公司股本较小不排除未来大幅送转的可能性。我们认为海南海药理应享受较高的估值水平。按50倍PE计算,其合理价位应该在41.5元,维持强烈推荐评级。
    风险提示人工耳蜗项项目虽然获批的可能性极大,获批时间存在不确定性,且上市后销售表现需要观察。公司主营业绩有可能低于我们的预期。